The US can get away with things financially that other countries simply can’t. Even so, many a good judge reckons that the US is inviting a fiscal crisis some way down the line. For other countries, such a crisis could come a good deal sooner. Especially if it ends up being mirrored by a large stimulus in China, Trump’s fiscal stimulus could drive up global real interest rates, thereby making debt service burdens more onerous. This is going to be particularly difficult for many countries that have extremely high ratios of government debt to GDP. The UK falls into this camp and if the recent rise in gilt yields is extended further as US yields are forced up, then this will place our Chancellor in a difficult position. As it is, she left very little headroom against her new fiscal rules. That buffer has probably already been largely used up by the increase in bond yields that has occurred since the Budget. If yields were to rise a good deal further then she would really be on a sticky wicket. We are used to the idea that Italy has a serious issue, with its debt to GDP ratio running at 137pc. But France isn’t far behind. Its debt to GDP ratio is 110pc. And its budget deficit is running at over 6pc of GDP. This would be testing for any government but in the French case things are made more difficult by the fact that there is a minority government and there is no really serious political appetite for a programme of deficit reduction. Perhaps the greatest impact from President Trump’s victory on other countries in the West, including the UK, will be the demonstration and competitive effects of a completely different policy setting. Under Trump, there is going to be a drive towards lower taxes, personal and corporate, deregulation and a scaling back or abandonment of various types of green spending. Of course, the Trump package could blow up in a bout of higher inflation, accompanied by higher interest rates and bond yields. But suppose this package delivers strong economic growth. How would we react? This would surely be a powerful factor in driving the Conservative party towards rediscovering its inner Thatcher. It might even pose serious questions for the Labour Government if, as I suspect, after the initial boost from the Budget stimulus fades, UK growth disappoints.

Dal punto di vista finanziario gli Stati Uniti possono farla franca con cose che altri paesi semplicemente non possono fare. Ciononostante, molti buoni giudici ritengono che gli Stati Uniti stiano provocando una crisi fiscale in un futuro prossimo. Per altri paesi, una crisi del genere potrebbe arrivare molto prima. Soprattutto se finisse per rispecchiarsi in un ampio stimolo in Cina, lo stimolo fiscale di Trump potrebbe far salire i tassi di interesse reali globali, rendendo così più onerosi gli oneri del servizio del debito. Ciò sarà particolarmente difficile per molti paesi che hanno rapporti estremamente elevati tra debito pubblico e PIL. Il Regno Unito rientra in questo campo e se il recente aumento dei rendimenti dei gilt si estenderà ulteriormente mentre i rendimenti statunitensi vengono spinti al rialzo, ciò metterà il nostro Cancelliere in una posizione difficile. Così com’è, ha lasciato pochissimo margine contro le sue nuove regole fiscali. Quel buffer è probabilmente già stato in gran parte utilizzato dall’aumento dei rendimenti obbligazionari che si è verificato dopo l’entrata in vigore del Bilancio. Se i rendimenti dovessero aumentare ulteriormente, si troverebbe davvero su un wicket difficile. Siamo abituati all’idea che l’Italia abbia un problema serio, con il suo rapporto debito/PIL al 137%. Ma la Francia non è molto indietro. Il suo rapporto debito/PIL è del 110%. E il suo deficit di bilancio è pari a oltre il 6% del PIL. Ciò metterebbe alla prova qualsiasi governo, ma nel caso francese le cose sono rese più difficili dal fatto che esiste un governo di minoranza e non c’è una seria volontà politica per un programma di riduzione del deficit.Forse l’impatto maggiore della vittoria del presidente Trump su altri paesi occidentali, compreso il Regno Unito, sarà la dimostrazione e gli effetti competitivi di un contesto politico completamente diverso. Sotto Trump, ci sarà una spinta verso la riduzione delle tasse, personali e aziendali, la deregolamentazione e il ridimensionamento o l’abbandono di vari tipi di spesa verde. Naturalmente, il pacchetto Trump potrebbe esplodere in un periodo di maggiore inflazione, accompagnato da tassi di interesse e rendimenti obbligazionari più elevati. Ma supponiamo che questo pacchetto garantisca una forte crescita economica. Come reagiremmo? Questo sarebbe sicuramente un fattore potente nel spingere il partito conservatore a riscoprire la Thatcher che è in lui. Ciò potrebbe addirittura porre seri interrogativi al governo laburista se, come sospetto, una volta svanito lo stimolo iniziale derivante dallo stimolo di bilancio, la crescita del Regno Unito deludesse.